Bond age: il petrolio è veleno

Tempo stimato di lettura: 2 minuti

Il prezzo del petrolio ed i tassi di interesse a lunga scadenza hanno stabilito una inusuale relazione pericolosa.

Il principale canale di trasmissione fra prezzo del petrolio e tassi di interesse a lunga scadenza è ovviamente l’inflazione: il petrolio incide per circa l’11% del totale ed nell’ultimo anno il calo dell’indice dei prezzi energetici dell’8.5%, pesando per -1% sull’indice totale. E l’inflazione (e il premio per il rischio ad essa collegato) è una componente principale dei tassi di interesse a lunga scadenza (approfondimento).

Il collegamento sembra chiaro: se il calo del petrolio deprime l’inflazione che tiene bassi i tassi di interesse. A prima vista.

Le considerazioni che mi spingono a dubitarne sono essenzialmente due:

  1. il calo del prezzo del petrolio in genere ha un effetto diretto sull’inflazione a breve termine ma non su quella di lungo termine, per cui gli effetti sul mercato obbligazionario dovrebbero temporanei e marginali;
  2. l’estrema variabilità del prezzo del petrolio rende l’inflazione molto meno prevedibile e meno rigida, rendendo difficile la sua previsione in un orizzonte congruo di investimento.

Un “bondista”, ovvero chi si occupa di obbligazioni, non è affatto felice in una situazione in cui l’unico fattore che determina l’errore di previsione dell’inflazione è la variazione inattesa del prezzo del petrolio. Per dirla difficile, basare le proprie attese di rendimento di un bond in funzione della varibilità del petrolio rende tutti più nervosi.

Vorrei tradurre il tutto in un grafico sullo scenario di inflazione area Euro dei prossimi sei mesi, in funzione di due ipotesi sul petrolio (tengo fissi inflazione Core e cambio EURUSD):

  • Scenario 1: petrolio stabile intorno a $42 (cd. effetto base)
  • Scenario 2: petrolio coerente con un assorbimento dell’eccesso di offerta globale entro il 2016 (approx media 28$)

inflation OILbond-age

La persistente differenza fra inflazione totale e quella ex-energia è un fattore di destabilizzazione del mercato obbligazionario. Infatti eventuali errori porterebbero ad importanti cambiamenti dello scenario di inflazione. Inoltre l’interventismo della BCE dovrebbe iniziare a favorire un allentamento della relazione fra bond e petrolio, soprattutto riguardo ai titoli obbligazionari a lunga scadenza, rendendo ulteriormente incerta ogni previsione futura.

Insomma, il petrolio è veleno poichè sempre portatore di brutte notizie per gli investimenti in bond e le prossime settimane ne avremo probabilmente un assaggio.

Siete pronti al #BondAge?

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Wealth/Asset manager. Ha sposato la causa dei bond ed è ossessionato dalle banche centrali.
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3 thoughts on “Bond age: il petrolio è veleno

  1. サーファー il said:

    In the 1970s, high inflation rates followed large increases in oil prices. This may have contributed to the perception that oil prices drive inflation.

    But what effects do oil prices actually have?

    A recent Economic Synopses – [see to the link in 1_§_2, at the end of this summary] -, a short essays and reports on the economic issues of the day, examined the connection between oil prices and inflation.

    [Christopher J., (a Friend of Mine)] Neely noted that Economists generally agree that oil prices “can drive” some variation in inflation in the short and medium term, “while” Central Banks “can off-set” oil price shocks over the long term.

    Financial markets, however, “seem to react strongly” to changes in oil prices, as shown by changes in breakeven inflation rates in the face of changes in oil prices.

    One way to calculate breakeven inflation rates (which “can serve” as a measure of what the market expects inflation to be) is by comparing the yields of Treasury Inflation- rotected Securities (TIPS), with Treasury bonds of similar maturity that don’t have payouts that depend on inflation.

    Neely noted that the correlation between the daily changes in breakeven inflation and West Texas Intermediate spot oil prices was positive and substantial over the period 2004-2015.

    In fact, a 50% reduction in oil prices would reduce expected inflation by 0.27 percentage points per year over 10 years.

    However, inflation is difficult to predict – [see to the link in 2_§_2, at the end of this summary] -, and Neely noted that studies have shown that oil prices seem to pass very little through to inflation.

    He wrote – or it reads:

    “For example, Chen’s (2009) estimates with quarterly data predict that a 50% decrease in oil prices would reduce the overall price level by less than 0.19%, which is far less than the change implied by financial markets” – [see to the reference in (the) _*_, at the end of this summary].

    Neely concluded that the difference between these two outcomes is puzzling to explain.

    He wrote – or it reads:

    “Perhaps financial market Participants systematically overestimate the importance of oil prices, or perhaps the econometric studies fail to accurately measure pass-through and oil prices do heavily influence inflation.

    Or perhaps there is another explanation, such as breakeven inflation causing changes in oil prices.

    But it is a mystery”.

    l- – – – –

    1_§_2 C. J. Neely [Federal Reserve Bank of St. Louis (St. Louis Fed), Assistant vice President and Economist, the], “How much do oil prices affect inflation?” – Economic Synopses, No. 10 l 2015: May 11, 2015

    https://research.stlouisfed.org/publications/es/15/ES_10_2015-05-11.pdf

    2_§_2 K. L. Kliesen [Federal Reserve Bank of St. Louis (St. Louis Fed), Business Economist and Research Officer, the], “How accurate are measures of inflation expectations?” – Economic Synopses, No. 9 l 2015: May 6, 2015

    https://research.stlouisfed.org/publications/es/15/ES_9_2015-05-06.pdf

    _*_ Chen lists the short-run pass-through for the United States in his Table 3 as 0.00372 – so (0.5 x 0.00372 = 0.186%).

    S. S. Chen [National Taiwan University (NTU), Department of Economics, the], “Oil price pass-through into inflation” – Energy Economics, Vol. 31 – January 2009, Issue No. 1: Pp. 126-33.

    – – – – -l

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